Облигации “Русского стандарта” не вызывают былого ажиотажа

Один из самых активных заемщиков среди частных банков — “Русский стандарт” с трудом разместил еврооблигации. Ему пришлось умерить свои долговые аппетиты на 20% и согласиться на верхнюю границу ценового диапазона. Причина тому — обилие банковских долгов и займов самого “Русского стандарта”, считают эксперты.

Во вторник “Русский стандарт” завершил размещение 10-летних субординированных облигаций с пятилетней офертой. О размещении было объявлено 9 ноября, а роад-шоу проходили с 13 по 17 ноября в Маниле, Сингапуре, Гонконге и Лондоне. “Обычно сделка закрывается в последний день роад-шоу — пятницу или иногда в понедельник. А в этом случае бумаги предлагались инвесторам еще несколько дней спустя”, — отмечает директор отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Михаил Галкин. В итоге выпуск был размещен по верхней границе объявленного ценового диапазона — 9,75%; при этом банку одолжили только $200 млн, хотя он планировал привлечь до $250 млн, говорится в обзоре МДМ-банка. Старший вице-президент “Русского стандарта” Леван Золотарев отказался от комментариев, сославшись на то, что сделка будет завершена только к 1 декабря. Организаторы размещения — Ситибанк и ING тоже не стали комментировать его.

“Русский стандарт” — крупнейший эмитент бондов среди российских частных банков, отмечает аналитик “Траста” Павел Пикулев. Сейчас на рынке обращается почти на $3 млрд его обязательств (см. врезку), подсчитал аналитик “Уралсиба” Дмитрий Дудкин. Павел Пикулев оценивает справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне 9,5%. Хотя находит уместным переплату за то, что банк слишком часто выходит на рынок с новыми займами. Последний мог оказаться не слишком удачным из-за выбранных инвесторами лимитов на банк, а также из-за “переедания” российского банковского риска в целом, считают аналитики МДМ-банка. Они отмечают, что на рынке уже обращается аналогичный выпуск с доходностью около 9,3% годовых к оферте. Значительную премию последнего выпуска к предыдущему субординированному выпуску отмечают и аналитики Bond Radar. Они связывают это с тем, что на рынке очень большое предложение банковских бондов, причем не только российских, но также казахских и украинских. “Бизнес-модель банка такова, что база фондирования в значительной степени опирается на рынки капитала. Мы считаем это некоторой слабостью банка и учитываем в рейтингах. Для них не существенны параметры отдельных размещений”, — говорит аналитик Standard & Poors Евгений Тарзиманов.

По мнению аналитика Альфа-банка Марины Власенко, далее инвесторы готовы с охотой покупать только самые лучшие выпуски или выпуски с яркой инвестиционной идеей. “Сибакадембанк, например, разместился в начале ноября на 300 млн евро с переподпиской втрое и ставкой 8,3% на ожиданиях его продажи или IPO”, — говорит Власенко. Старший президент ВТБ Денис Урсуляк считает, что результаты размещения “Русского стандарта” не повлияют на интерес инвесторов к бондам ВТБ или “ВТБ 24”. “Круг наших инвесторов гораздо шире, чем у \"Русского стандарта\". Их интерес нацелен не только на развивающиеся рынки, но и на бумаги с инвестиционным рейтингом, а таких гораздо больше”, — говорит он.

Кроме переизбытка банковских бондов есть и другие причины для не слишком успешных займов: грядет конец года, а спрэд между суверенными еврооблигациями и US Treasuries растет с середины октября, отмечает Дудкин. А по мнению старшего финансового аналитика европейского Merrill Lynch Пола Такера, инвесторы, которым в последние годы предлагалось много рисковых активов, все еще готовы их покупать, но теперь хотят получать большую премию.

“Долговой рынок останется главным источником финансирования роста для банков, это дешевле, чем привлекать, например, депозиты физлиц. Даже если банк платит премию, ставки остаются гораздо ниже, чем ставки по кредитам, которые \"Русский стандарт\" выдает населению”, — говорит Галкин. По его оценке, сейчас размер премии, которую приходится платить “Русскому стандарту” за то, что он слишком часто занимает, — 0,5%. И если прибыль банка не будет сильно снижаться, то ему дальше удастся занимать достаточно дешево, считает Дудкин.