«Третий эшелон» идет к дефолту

Российский рынок облигаций стремительно растет: за пять лет в пятнадцать раз. На любые бумаги находится спрос на рынке, перенасыщенном деньгами. Даже небольшие компании все активнее размещают свои облигации. Это рискованно, предупреждают аналитики. Уже в 2008 году они ждут череду дефолтов по облигациям компаний третьего эшелона.

Рынок корпоративных облигация стремительно растет последние пять лет. Если в 2001 году объем торгуемых облигаций в России едва превышал $2 млрд, то сегодня на рынке торгуются бонды предприятий и банков более чем на $30 млрд долларов. И это далеко не предел. За неполный 2006 год рынок облигаций компаний и банков потяжелел почти в полтора раза, говорится в аналитическом обзоре рейтингового агентства «Эксперт РА» «Риск дефолта на российском рынке корпоративных заимствований».

Благоприятные изменения, происходящие на облигационном рынке, сделали его менее затратным инструментом привлечения финансовых средств, нежели банковский кредит. Главные преимущества облигационных займов по сравнению с векселями и банковскими кредитами – более низкая ставка и отсутствие проблемы обеспечения по кредиту. Отчасти поэтому среди первичных размещений появилось немало представителей среднего бизнеса, а также тех отраслей экономики, акции которых не числятся в котировальных списках торговых площадок.

Именно они в последнее время размещали свои облигации наиболее активно.

Хотя по объемам займов крупнейшие предприятия нефтегазовой, телекоммуникационной и металлургической промышленности по-прежнему не имеют себе равных, по числу выпусков лидерство постепенно захватывают региональные предприятия пищевой промышленности, ритейла, машиностроения, строительного комплекса.

При этом названия новичков часто ничего не говорят даже самому искушенному знатоку среднего бизнеса, говорится в обзоре.

Несмотря на множество положительных моментов (небольшие предприятия могут обеспечить себя необходимым финансированием, разнообразить источники получения средств), в этой тенденции заложены потенциальные риски, утверждают эксперты. Ведь проанализировать множество небольших компаний, зачастую работающих в непрозрачных для аналитиков областях, не так уж просто. А учитывая, что за последнее время число таких эмитентов значительно возросло, аналитикам рейтинговых агентств или банковских инвестдепартаментов часто не хватает времени детально изучить их финансовое состояние и потенциальные риски. Об этом в начале ноября сообщали в своем исследовании рынка облигаций и аналитики МДМ-банка.

Финансовые показатели многих компаний третьего эшелона блестящими не назовешь, констатируют исследователи «Эксперт-РА». Часто объем выпущенного займа составляет более половины выручки компании. Да и прочными позициями на рынке они в большинстве случаев похвастаться не могут. К тому же в небольших компаниях чрезвычайно высока роль «человеческого фактора».

За ошибки менеджеров неизбежно придется расплачиваться инвесторам. Проблемы могут появиться и при серьезном изменении конкурентной ситуации в регионе.

Например, все более активная экспансия крупнейших торговых сетей в регионы может не оставить шансов для выживания отдельным региональным ритейлерам.

«Уже в следующем году, по нашим оценкам, на рынке окажется около 140 млрд руб. займов компаний третьего эшелона, которые нужно будет рефинансировать, а это означает либо их погашение, либо выпуск новых бумаг с целью погасить старый долг», – говорит начальник отдела организации облигационных займов Райффайзенбанка Олег Гордиенко.

В 2008 году ситуация станет угрожающей: объем долга таких компаний, который потребует рефинансирования, достигнет 300 млрд руб.

Компаниям негде будет взять средства, кроме как с рынка, выпустив новые бумаги.

Если конъюнктура рынка изменится, для них дополнительные выпуски облигаций окажутся фактически невозможными – не будет спроса. Это вполне может спровоцировать масштабную волну дефолтов эмитентов, утверждает «Эксперт РА»

«Массовые дефолты эмитентов третьего эшелона мы можем увидеть уже в 2008 году», – полагает и Гордиенко. По мнению аналитика, в долгосрочной перспективе это даже к лучшему. Процентные ставки по облигациям этих компаний сегодня слишком занижены. После ряда неплатежей по облигациям рынок их скорректирует.